الذهب يستقر قرب 4600 دولار والأسواق تترقب رسالة وارش من جاكسون هول

الذهب يلتقط أنفاسه قرب 4600 دولار قبل جاكسون هول

تحرك الذهب قرب 4600 دولار للأونصة يوم الجمعة من دون اتجاه واضح، ليبقى أداؤه الأسبوعي قريبًا من الاستقرار، في وقت فضّل فيه المستثمرون تجنب بناء مراكز كبيرة قبل خطاب رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش في ندوة جاكسون هول.

هذا الهدوء لا يعكس غياب المحفزات، وإنما حالة انتظار حقيقية أمام مسار فائدة أصبح أكثر تعقيدًا. فالأسواق تمنح احتمالًا يقارب 65% لإبقاء الفيدرالي سعر الفائدة دون تغيير في سبتمبر، ما يشير إلى أن المستثمرين ما يزالون يرون مساحة أمام صناع السياسة للانتظار ومراقبة البيانات المقبلة قبل اتخاذ خطوة جديدة.

لكن الصورة تصبح مختلفة عند النظر إلى نهاية العام. فاحتمالات رفع الفائدة مرة واحدة على الأقل بحلول ديسمبر ما تزال أعلى من 70%، بعدما أجبرت بيانات التضخم الأقوى من المتوقع الأسواق على إعادة النظر في فكرة انتهاء دورة التشديد النقدي.

وهنا تكمن أهمية خطاب وارش. فالمستثمرون لا ينتظرون منه إعلانًا مباشرًا بشأن سبتمبر بقدر ما يريدون فهم ما إذا كان يرى عودة التضخم الأخيرة خطرًا مؤقتًا، أم سببًا كافيًا لإبقاء رفع الفائدة مطروحًا خلال الأشهر المقبلة.

سبتمبر وديسمبر يرويان قصتين مختلفتين

تكشف تسعيرات الفائدة الحالية بوضوح حجم الانقسام في توقعات الأسواق.

احتمال يبلغ نحو 65% لتثبيت الفائدة في سبتمبر يعني أن السيناريو الأقرب ما يزال الانتظار. وفي المقابل، بقاء احتمال رفع الفائدة بحلول ديسمبر فوق 70% يشير إلى أن المستثمرين لم يتخلوا عن فكرة التشديد الإضافي.

وهذان الرقمان لا يتناقضان.

فالسوق باتت تتوقع بصورة متزايدة أن الفيدرالي قد يؤجل الخطوة التالية بدل أن يلغيها بالكامل.

وقد قدمت البيانات الاقتصادية الأخيرة أسبابًا جيدة للتريث. فإشارات ضعف الطلب على العمالة وتباطؤ الزخم الاقتصادي تجعل رفع الفائدة سريعًا في سبتمبر أقل جاذبية، خصوصًا في ظل ارتفاع تكاليف الاقتراض طويلة الأجل أصلًا.

لكن التضخم يمنع الفيدرالي من إعلان انتهاء المعركة.

وإذا بقيت الضغوط السعرية مرتفعة خلال الأشهر المقبلة، يمكن للفيدرالي بسهولة أن يثبت الفائدة في سبتمبر ثم يعود إلى التشديد لاحقًا قبل نهاية العام.

وبالنسبة إلى الذهب، هذا الفارق شديد الأهمية.

لماذا تحمل رسالة وارش أهمية مباشرة للذهب؟

الذهب لا يدر عائدًا دوريًا، ولذلك تصبح تحركات الفائدة الحقيقية والعائد على النقد والسندات من أهم العوامل المؤثرة في جاذبيته.

إذا جاء خطاب جاكسون هول أكثر تشددًا، وأكد وارش أن رفع الفائدة ما يزال خيارًا واقعيًا، فقد ترتفع العوائد الحقيقية لسندات الخزانة، في الوقت الذي يحصل فيه الدولار على دعم إضافي.

وهذان عاملان سلبيان للذهب في الوقت نفسه.

فارتفاع العوائد الحقيقية يزيد تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالمعدن، بينما يجعل الدولار الأقوى الذهب أكثر تكلفة بالنسبة إلى المشترين خارج الولايات المتحدة.

أما إذا ركز وارش على تباطؤ النمو وضعف سوق العمل والتشديد الذي فرضته العوائد الطويلة أصلًا على الاقتصاد، فقد تقلص الأسواق توقعاتها بشأن الزيادات المقبلة في الفائدة.

وفي هذه الحالة، يصبح بقاء الذهب فوق 4600 دولار أكثر سهولة، وقد تعود الأسعار إلى اختبار القمم الأخيرة.

لذلك لا يتمثل السؤال الأهم في ما إذا كان الفيدرالي سيرفع الفائدة في سبتمبر تحديدًا، وإنما في ما إذا كان وارش سيقنع المستثمرين بأن الخطر الرئيسي القادم ما يزال يتمثل في تشديد نقدي إضافي.

التضخم يمنع الفيدرالي من إغلاق الباب

جعلت بيانات التضخم الأخيرة موقف الفيدرالي أكثر تعقيدًا.

فقد بدأت الأسواق قبل ذلك تميل إلى الاعتقاد بأن تباطؤ النشاط الاقتصادي سيمنح البنك المركزي مساحة واسعة للبقاء على الحياد، لكن قراءة تضخم أقوى من المتوقع أعادت تسعير هذا السيناريو.

وهذا يفسر المفارقة الحالية: سبتمبر يميل إلى التثبيت، بينما تبقى احتمالات التشديد قبل نهاية العام مرتفعة.

أما الذهب، فيتفاعل مع التضخم من خلال قناتين مختلفتين.

من جهة، يدعم القلق بشأن تآكل القوة الشرائية الطلب على المعدن كأداة تحوط. ومن جهة أخرى، يمكن للتضخم المرتفع أن يدفع الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة، ما يرفع عوائد السندات ويدعم الدولار.

وفي المرحلة الحالية، يبدو أن القناة الثانية هي التي تحد من قدرة الذهب على بناء موجة صعود أقوى.

وهذا يساعد في تفسير استقرار الأسعار قرب 4600 دولار رغم استمرار المخاطر المالية والجيوسياسية.

الديون الأميركية توفر دعمًا آخر للذهب

السياسة النقدية ليست العامل الوحيد الذي يدعم الذهب.

فقرار وزارة الخزانة توسيع عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل أعاد النقاش حول حجم الاقتراض الأميركي، وكيفية تعامل صناع السياسة مع العوائد المرتفعة في الجزء الطويل من منحنى العائد.

عمليات إعادة الشراء نفسها لا تخفض الحجم الإجمالي للدين الحكومي. فهي تغير تركيبة المعروض وتحسن السيولة في بعض شرائح السوق أكثر مما تعالج المشكلة المالية من جذورها.

وتبقى الأرقام الأساسية هي الأهم: عجز كبير، واحتياجات اقتراض ضخمة، وفاتورة فوائد مرتفعة، وكمية متزايدة من السندات التي يحتاج المستثمرون إلى استيعابها.

ومع ازدياد حساسية السوق لهذه العوامل، ترتفع أهمية الأصول التي ينظر إليها المستثمرون كوسيلة للتحوط من تراجع القوة الشرائية للعملات على المدى الطويل.

والذهب أحد المستفيدين الرئيسيين من هذا الاتجاه.

لكن هذا لا يعني أن إعادة شراء سندات الخزانة ستؤدي تلقائيًا إلى ضعف الدولار أو ارتفاع الذهب. السؤال الأكثر أهمية هو الطريقة التي يفسر بها المستثمرون هذه الخطوات: هل هي إدارة طبيعية للديون والسيولة، أم دليل على أن صناع السياسة أصبحوا أكثر قلقًا من ارتفاع تكاليف الاقتراض التي تفرضها السوق؟

الدولار قد يحسم الحركة التالية

يقف الدولار في قلب العلاقة بين الفيدرالي والذهب.

فإذا أبقى وارش احتمال رفع الفائدة قائمًا بقوة، قد تظل العوائد الأميركية أكثر جاذبية مقارنة بأسواق رئيسية أخرى، ما يدعم العملة الأميركية ويجعل صعود الذهب أكثر صعوبة.

أما إذا بدأت الأسواق في تقليص توقعاتها للتشديد، فقد يفقد الدولار جزءًا من هذا الدعم.

وتزداد أهمية هذه العلاقة عند مستويات الذهب الحالية. فبعد وصول المعدن إلى نحو 4600 دولار، يحتاج امتداد الصعود إلى محفز أكثر وضوحًا، مثل تراجع العوائد الحقيقية، أو ضعف الدولار، أو عودة قوية للطلب على الأصول الدفاعية.

من دون أحد هذه العوامل، قد يبقى الذهب داخل نطاق من التماسك حتى لو ظل الاتجاه المالي الطويل الأجل داعمًا.

النفط يضيف عنصرًا جديدًا إلى معادلة الفائدة

أسعار الطاقة تستحق المتابعة أيضًا، لأن النفط يمكن أن يغير توقعات التضخم بسرعة كبيرة.

فقد بقيت أسعار الخام مرتفعة مع تجدد التصعيد في الحرب الروسية الأوكرانية، في وقت عوضت فيه هذه التطورات جزءًا من التحسن الذي ظهر في الإشارات الدبلوماسية القادمة من الشرق الأوسط.

وبالنسبة إلى الاحتياطي الفيدرالي، لا تكمن الأهمية في كل عنوان جيوسياسي منفرد، وإنما في مدى استمرار أسعار الطاقة المرتفعة.

إذا بدأت تكاليف النفط المرتفعة تنتقل إلى النقل والإنتاج وأسعار المستهلك، ستصبح حجة رفع الفائدة أقوى.

أما إذا تراجع النفط بصورة ملموسة، فقد يساعد ذلك على تخفيف التضخم وإزالة أحد أكبر المخاطر التي تدفع الفيدرالي إلى الحذر.

ولهذا فإن مسار الذهب في الأسابيع المقبلة سيعتمد على مزيج غير معتاد من العوامل: السياسة النقدية، والتضخم، وعوائد سندات الخزانة، والدولار، وأسعار الطاقة.

ماذا يعني خطاب وارش في جاكسون هول لأسعار الذهب؟

استقرار الذهب قرب 4600 دولار يعكس سوقًا تنتظر إشارات أوضح.

فالسيناريو الأقرب لاجتماع سبتمبر ما يزال تثبيت الفائدة، مع احتمال يقترب من 65%. لكن الخطر الحقيقي موجود في الأشهر التالية، حيث تبقى احتمالات رفع الفائدة قبل نهاية العام أعلى من 70% بعد بيانات التضخم الأخيرة.

ولهذا لا يحتاج وارش إلى الإعلان عن اتجاه السياسة حتى يحرك الأسواق.

قد تكون نبرة تقييمه للتضخم وحدها كافية.

إذا ركز على استمرار الضغوط السعرية وأبقى رفع الفائدة خيارًا واضحًا، فقد تبقى العوائد الحقيقية مرتفعة ويحافظ الدولار على قوته، ما يحد من قدرة الذهب على التقدم.

أما إذا أعطى وزنًا أكبر لتباطؤ النمو وضعف سوق العمل والتشديد الموجود أصلًا في الأسواق، فقد تعود الكفة لمصلحة الذهب سريعًا.

في الوقت الحالي، لا يمثل مستوى 4600 دولار نقطة قناعة كاملة بقدر ما يمثل منطقة انتظار.

والحركة المقبلة ستعتمد بدرجة كبيرة على ما إذا كان خطاب جاكسون هول سيجعل المستثمرين أكثر اقتناعًا بأن أن الفيدرالي ما يزال يحتفظ برفع للفائدة قبل نهاية العام.