رهانات بيري ضد رقائق الذكاء الاصطناعي مع إعادة تقييم المستثمرين لطفرة أشباه الموصلات

بيري يشكك في المرحلة المقبلة من دورة الذكاء الاصطناعي

لم تعد الحجة السلبية تقوم على أن الذكاء الاصطناعي لا يمتلك قيمة اقتصادية. فقد شهد السوق نموًا كافيًا في الإيرادات لرفض هذه الفكرة. السؤال الأصعب أصبح يتعلق بما سيحدث بعد أن تنفق الشركات المليارات من الدولارات لبناء البنية التحتية اللازمة لدعم الذكاء الاصطناعي.

تشتري شركات التكنولوجيا الكبرى وحدات معالجة الرسوميات والذاكرة ومعدات الشبكات وسعة مراكز البيانات بوتيرة استثنائية. وقد خلق هذا الإنفاق دورة قوية من الأرباح لشركات أشباه الموصلات، لكنه رفع أيضًا سقف التوقعات بالنسبة للنمو المستقبلي.

إذا استمر الإنفاق في التسارع، فقد تظل التقييمات الحالية مبررة. لكن إذا تباطأ النمو من مستويات استثنائية إلى مستويات قوية فقط، فقد يبدأ المستثمرون في التساؤل عن حجم الأرباح المستقبلية الذي تم تسعيره بالفعل في الأسهم.

المصدر: Statista

ميكرون وإنفيديا تقدمان قصتين مختلفتين

تبدو الصورة داخل قطاع أشباه الموصلات أكثر تعقيدًا لأن ميكرون وإنفيديا معرضتان لجزء مختلف من دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. تقع إنفيديا في قلب الطلب على الحوسبة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، إذ أصبحت معالجاتها أساسية لمراكز الحوسبة الضخمة التي تبنيها شركات الحوسبة السحابية والمؤسسات.

أما ميكرون فتستفيد من التوسع نفسه من خلال الذاكرة عالية النطاق الترددي، لكن نتائجها تظل أكثر ارتباطًا بدورة الذاكرة، والأسعار، وانضباط المعروض.

وهذا يعني أن ضعف ميكرون لا يعني تلقائيًا أن أعمال الذكاء الاصطناعي لدى إنفيديا بدأت في التراجع. فقد تواجه ميكرون ضغوطًا بسبب انخفاض أسعار الذاكرة، أو دخول طاقات إنتاجية جديدة إلى السوق، أو مخاوف المستثمرين من بلوغ الهوامش ذروتها. أما إنفيديا فتحتاج إلى تدهور أوسع في الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي حتى تواجه المشكلة الأساسية نفسها.

يلفت مركز بيري البيعي على ميكرون الانتباه

ولهذا السبب تحديدًا، يلفت مركز بيري البيعي على ميكرون الانتباه. فهو يراهن على احتمال تراجع دورة الذاكرة حتى مع استمرار قوة الطلب على الذكاء الاصطناعي. ويتداول سهم ميكرون عند نحو 21 مرة من الأرباح السابقة، ما يدفع المستثمرين إلى التساؤل عن مقدار قوة الأرباح الحالية الذي تم تسعيره بالفعل.

كما أشار بيري إلى الطبيعة الدورية لأعمال ميكرون، وارتفاع احتياجاتها الاستثمارية، واحتمال أن تؤدي زيادة الطاقة الإنتاجية للذاكرة في نهاية المطاف إلى الضغط على الأسعار والهوامش.

قوة الأرباح تجعل حجة بيري أكثر صعوبة

تكمن المشكلة أمام بيري في أن أرقام ميكرون التشغيلية لا تزال قوية للغاية. فقد أعلنت الشركة مؤخرًا عن إيرادات فصلية بلغت 41.46 مليار دولار، وقدمت توقعات بإيرادات تقارب 50 مليار دولار في الربع التالي. ولا يزال الطلب على الذاكرة عالية النطاق الترددي قويًا، مع حاجة أنظمة الذكاء الاصطناعي إلى كميات متزايدة من الذاكرة إلى جانب المعالجات المتقدمة.

المصدر: Fullratio

إنفيديا تمثل رهانًا مختلفًا

تمثل إنفيديا تحديًا أكبر بكثير للمستثمرين المتشائمين. فلا تزال الشركة المورد الرئيسي لمعالجات الذكاء الاصطناعي، ولا يزال الطلب على منتجاتها يدعم مستويات ضخمة من الإنفاق الرأسمالي في قطاع التكنولوجيا. وهذا يجعل الرهان على السهم بسبب ضعف الطلب على الذكاء الاصطناعي أمرًا صعب التبرير في الوقت الحالي.

الامر السلبي الأكثر واقعية تتعلق بالتقييم

لا تحتاج إنفيديا إلى إعلان نتائج ضعيفة حتى يتراجع سهمها. يكفي أن تقدم نتائج قوية، لكنها لم تعد قوية بما يكفي لتتجاوز التوقعات المرتفعة التي تم تسعيرها بالفعل في السهم.

وهذا يمثل نوعًا مختلفًا تمامًا من المخاطر

عندما يقيّم المستثمرون شركة على أساس سنوات من النمو الاستثنائي، فإن أي انخفاض بسيط في وتيرة النمو المتوقعة يمكن أن يؤدي إلى تغير كبير في التقييم. ولذلك يمكن فهم مركز بيري في إنفيديا على أنه رهان ضد التوقعات المستقبلية أكثر من كونه رهانًا ضد أداء الشركة الحالي.

يوليو أظهر مدى سرعة تغير المعنويات

حصل بيري على بعض الدعم من أداء السوق لوجهة نظره. فقد تعرض قطاع أشباه الموصلات لموجة بيع قوية في يوليو، مع تشكيك المستثمرين في حجم الإنفاق على الذكاء الاصطناعي والتقييمات واستدامة هذا الاتجاه. وتراجع صندوق iShares Semiconductor ETF بنحو 21% خلال الشهر، في أسوأ أداء شهري له منذ 2008. وكان بيري قد اتخذ مراكز ضد القطاع قبل هذا التراجع.

لكن التعافي الذي أعقب ذلك مهم بالقدر نفسه

فقد ارتفعت أسهم أشباه الموصلات بقوة من أدنى مستوياتها في يوليو، مع عودة المستثمرين إلى الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي. ويشير ذلك إلى أن السوق لم ينظر إلى موجة البيع باعتبارها دليلًا على انتهاء دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.

المصدر: Yahoo

هذا يخلق أكبر مشكلة أمام بيري: التوقيت

أن تكون محقًا بشأن وجود فقاعة لا يكفي. فالأسواق يمكن أن تبقى مرتفعة ومبالغًا في تقييمها لفترة أطول بكثير مما يتوقعه المستثمرون.

قد يكون بيري محقًا في أن تقييمات الذكاء الاصطناعي مرتفعة وأن أرباح شركات أشباه الموصلات ستعود في نهاية المطاف إلى مستويات أكثر طبيعية. لكن إذا واصلت إنفيديا تجاوز التوقعات، وحافظت ميكرون على قوة الأسعار، واستمرت شركات التكنولوجيا الكبرى في زيادة إنفاقها الرأسمالي، فقد يواصل المستثمرون دفع تقييمات مرتفعة.

وهذا لا يبطل الحجة المتشائمة، لكنه يعني ببساطة أن المحفز الذي يمكن أن يغير اتجاه السوق لم يظهر بعد. وهذا الفرق كان مهمًا في العديد من دورات السوق السابقة. فمن السهل اكتشاف التقييمات المبالغ فيها، لكن تحديد اللحظة التي يتوقف فيها المستثمرون عن قبولها أصعب بكثير.

ما الذي قد يؤكد وجهة نظر بيري بشأن قطاع أشباه الموصلات؟

لن يكون التحذير الحقيقي مجرد ضعف سهم واحد. بل سيكون ظهور مجموعة من الإشارات في الوقت نفسه، مثل تباطؤ الإنفاق الرأسمالي لشركات التكنولوجيا الكبرى، وضعف طلبات أشباه الموصلات، وانخفاض أسعار الذاكرة، وتراجع معدلات استخدام الطاقة الإنتاجية، وتقديم الشركات توقعات أكثر حذرًا للأرباح.

إذا بدأت هوامش ميكرون في التراجع بينما واصلت إنفيديا تسجيل طلب استثنائي، فقد تكون المشكلة محصورة في دورة الذاكرة. أما إذا بدأ نمو أعمال مراكز البيانات لدى إنفيديا في التباطؤ أيضًا، فستصبح نظرة بيري اقوى بكثير. عندها لن تكون المشكلة مرتبطة بالتقييمات فقط، بل ستشير إلى تغير حقيقي في دورة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.