تماسك الذهب يظهر أن السوق لا يتداول الخوف وحده

الذهب لا يتصرف كصفقة حرب بسيطة

غالبًا ما يتعامل السوق مع الذهب كأصل خوف، لكن هذا التفسير ضيق جدًا بالنسبة للحركة الحالية.

تراجع النفط مع انحسار مخاوف الإمدادات، وكان من المفترض أن يؤدي ذلك إلى إضعاف العلاوة الجيوسياسية في السلع. ولو كان الذهب يتحرك فقط عبر قناة الخوف نفسها، لكان الذهب قد تعرض لبيع أقوى. لكنه حافظ على تماسكه. وهذا يخبرنا أن هناك قوة أخرى تدعم السوق.

العامل الأهم هو العوائد

تراجع أسعار النفط يمكن أن يخفض مسار التضخم المتوقع. فإذا اعتقد المستثمرون أن أسعار الطاقة الأقل ستقلل ضغوط التضخم المستقبلية، فقد لا تحتاج العوائد الاسمية إلى الارتفاع بالقدر نفسه. والأهم بالنسبة للذهب أن العوائد الحقيقية قد تبدأ في التراجع إذا رأى السوق أن الفيدرالي سيواجه في النهاية ضغطًا تضخميًا أقل.

الذهب يهتم بهذا الفرق. هو لا يتداول فقط على أساس ما إذا كانت العوائد ترتفع اليوم. بل يتداول على أساس ما إذا كان المسار المستقبلي للفائدة الحقيقية سيصبح أسهل أم أكثر تشددًا.

قوي الدولار. وارتفعت العوائد. وكانت المفاجأة المتشددة من الفيدرالي كفيلة بإيذاء الذهب أكثر من معظم العوامل الأخرى. ومع ذلك، رفض المعدن الانكسار. هذا لا يعني أن الذهب محصن ضد ارتفاع العوائد الحقيقية. لكنه يعني أن المستثمرين ليسوا مستعدين للتخلي عنه فقط لأن قصة الفيدرالي أصبحت أقل راحة.

جزء من ذلك يعود إلى أن الفيدرالي أصبح مصدرًا لعدم اليقين

لا يزال السوق يحاول فهم أسلوب السياسة تحت قيادة كيفن وورش. فإذا قلل الفيدرالي من التواصل، وقدم إشارات مستقبلية أقل، وترك قراراته مرتبطة أكثر بالبيانات القادمة، فإن المستثمرين سيملكون وضوحًا أقل بشأن مسار السياسة. والذهب يستفيد من هذا النوع من عدم اليقين. فهو الأصل الذي لا يعتمد على من يدير المؤتمر الصحفي، أو كيف يُصاغ مخطط النقاط، أو ما إذا كانت الأسواق ستفهم قراءة التضخم التالية بشكل صحيح.

طلب البنوك المركزية يمنح الذهب أرضية أعمق

لا تزال قصة البنوك المركزية مهمة لأنها تفسر لماذا لا يتداول الذهب كسلعة عادية.

قال نحو 92% من المشاركين إن أداء الذهب خلال الأزمات هو أحد الأسباب الرئيسية للاحتفاظ به، مقارنة بـ81% من بنوك الاقتصادات المتقدمة. وهذه إشارة قوية. بالنسبة لمديري الاحتياطيات، الذهب ليس مجرد صفقة سعرية. إنه تأمين ضد أحداث لا يمكن إدخالها بسهولة في نموذج العوائد.

كما أشار 84% من المشاركين إلى دور الذهب طويل الأجل كمخزن للقيمة وتحوط من التضخم، بينما أبرز 83% دوره كأداة لتنويع المحافظ. هذه الأرقام تظهر أن البنوك المركزية لا تحتفظ بالذهب لسبب واحد فقط. هي تحتفظ به لأنه يعمل عبر أنواع مختلفة من الضغوط: التضخم، ومخاطر العقوبات، وتقلبات العملات، وعدم الاستقرار المالي، والتجزؤ الجيوسياسي.

المصدر: مجلس الذهب العالمي

البعد الجيوسياسي أصبح أكثر أهمية

يرى نحو 85% من بنوك الأسواق الناشئة أن الذهب يمثل تحوطًا جيوسياسيًا. وهذا مهم لأن الأسواق الناشئة تفهم هشاشة الاحتياطيات أكثر من غيرها. بالنسبة لها، الذهب لا يتعلق بالعوائد فقط. بل يتعلق بالسيطرة. فهو أصل يقع خارج نظام المدفوعات الخاص بدولة أخرى، وخارج وعد بنك مركزي آخر.

تخارجات الصناديق لم تكسر سوق الذهب

تقترب تدفقات صناديق الذهب المتداولة خلال 30 يومًا من سالب 5 مليارات دولار، ما يظهر أن بعض المستثمرين الماليين يقلصون انكشافهم على المعدن. وهذا الضغط حقيقي. فقد يضغط بيع الصناديق بقوة على أسعار السوق الورقية، خصوصًا عندما يكون الدولار قويًا والعوائد مرتفعة.

لكن تدفقات الصناديق ليست سوق الذهب بالكامل. فهي تعكس شهية المستثمرين التكتيكية، لا قصة الطلب على الاحتياطيات كاملة.

قد يكون مستثمرو المحافظ في الغرب يقلصون الذهب لأن النقد والسندات يبدوان أكثر جاذبية في المدى القصير. أما البنوك المركزية، فهي تفكر بالسنوات لا بالأسابيع. هي لا تسأل ما إذا كان الذهب سيتفوق على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الشهر المقبل. بل تسأل ما إذا كانت احتياطياتها تعتمد أكثر من اللازم على الدولار، وسندات الخزانة، والنظام المالي الغربي.

المصدر: Bold Report