رهان طرح أنثروبيك بقيمة تريليوني دولار يهدد رقم سبيس إكس القياسي

نمو إيرادات أنثروبيك يغير معادلة الاكتتاب

السبب الرئيسي وراء تعامل المستثمرين مع الاكتتاب بجدية هو النمو السريع للإيرادات. أنهت أنثروبيك عام 2025 بمعدل إيرادات سنوي بلغ نحو 9 مليارات دولار. وبحلول مايو، ارتفع الرقم إلى 47 مليار دولار، قبل أن يتجاوز 65 مليار دولار في نهاية يوليو.

هذا ارتفاع استثنائي خلال فترة قصيرة، لكن الأرقام الأخيرة تكشف أيضًا جانبًا آخر من القصة. فقد تباطأ معدل نمو الإيرادات خلال الصيف. وأفادت رويترز بأن معدل النمو الشهري تباطأ إلى نحو 38% في يوليو، بعدما كان أعلى بكثير في بداية العام.

هذا لا يعني أن قصة النمو لدى أنثروبيك بدأت في الانهيار، بل إن الشركة تنتقل إلى قاعدة إيرادات أكبر، ما يجعل الحفاظ على النسب المرتفعة نفسها أكثر صعوبة.

المصدر: Bloomberg

لماذا يعتبر تقييم تريليوني دولار رقمًا ضخمًا؟

بلغ آخر تقييم خاص معلن لأنثروبيك نحو 96.5 مليار دولار، بعد جولة تمويل من الفئة H بقيمة 6.5 مليارات دولار. وبالتالي، فإن طرحًا بقيمة تريليوني دولار سيمثل أكثر من ضعف تقييمها في السوق الخاصة خلال فترة قصيرة نسبيًا.

لكن التقييم سيضع أيضًا ضغطًا هائلًا على نمو الشركة المستقبلي

عند إيرادات سنوية تبلغ 65 مليار دولار، يعني تقييم تريليوني دولار أن الشركة تتداول عند نحو 31 مرة الإيرادات السنوية. وإذا ارتفعت الإيرادات إلى 100 مليار دولار، ينخفض هذا المضاعف إلى نحو 20 مرة.

وهنا سيواجه المستثمرون في السوق العامة السؤال الحقيقي: ليست القضية فقط مدى سرعة نمو منصة كلود، بل ما إذا كانت أنثروبيك قادرة على زيادة إيراداتها بالسرعة الكافية لتبرير دفع مضاعف مرتفع جدًا مقابل هذا النمو المستقبلي.

سبيس إكس تواجه منافسًا جديًا

بدت سبيس إكس لفترة طويلة صعبة المنافسة بعد اكتتابها القياسي في يونيو. لكن أسواق التوقعات تغيرت بشكل واضح خلال الأسابيع الأخيرة. ففي بداية أغسطس، كانت سبيس إكس تتقدم بفارق كبير باعتبارها المرشح الأبرز لإنهاء 2026 بأكبر اكتتاب من حيث القيمة السوقية.

لكن هذا التفوق تقلص بسرعة

في 30 يوليو، كانت بولي ماركت تضع احتمال سبيس إكس عند 88%. أما الآن، فتبلغ الاحتمالات نحو 55% لسبيس إكس مقابل 44% لأنثروبيك. ولا ينبغي التعامل مع هذه الأرقام باعتبارها توقعًا للسعر الذي ستتداول عنده الشركتان، لكنها توضح مدى سرعة تغير توقعات المستثمرين مع ظهور معلومات جديدة حول إيرادات أنثروبيك وخطط طرحها.

المصدر: Polymarket

البنوك تستعد لصفقة ضخمة

هناك إشارة أخرى إلى أن عملية الاكتتاب أصبحت أكثر جدية، وهي التحركات التمويلية التي تجري قبل الطرح. تتفاوض أنثروبيك، وفقًا للتقارير، على تسهيل ائتماني متجدد قد يتجاوز هدفها الأولي البالغ 10 مليارات دولار. وأفادت رويترز بأن بنوكًا كبرى تتنافس على المشاركة، لأن الحصول على حصة في التسهيل الائتماني قد يعزز فرصها في المشاركة في الاكتتاب لاحقًا.

وتشمل البنوك المشاركة في المناقشات غولدمان ساكس وجيه بي مورغان ومورغان ستانلي. وتشير التقارير إلى أن أنثروبيك طلبت من البنوك الكبرى الالتزام بنحو 1.25 مليار دولار لكل منها، مع دراسة مشاركة مقرضين آخرين بحصص أصغر.

وهذا لا يعني أن أنثروبيك تحتاج إلى الأموال لمواصلة تشغيل أعمالها. الأهم أن الشركة تبني هامشًا ماليًا كبيرًا قبل الإدراج المحتمل، بينما تستعد البنوك لما قد يصبح واحدًا من أكبر اكتتابات شركات التكنولوجيا في التاريخ.

نموذج S-1 هو المحطة الرئيسية التالية

اتخذت أنثروبيك بالفعل أهم خطوة رسمية باتجاه الإدراج. ففي الأول من يونيو، أكدت الشركة أنها قدمت بشكل سري مسودة بيان تسجيل من نموذج S-1 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.

وقالت أنثروبيك حينها إن الإيداع يمنحها خيار طرح أسهمها للاكتتاب بعد استكمال مراجعة الهيئة، مع التأكيد على أن التوقيت سيعتمد على ظروف السوق وعوامل أخرى.

لكن الموعد لا يزال غير مؤكد

وهذا التفصيل مهم، لأن نموذج S-1 لم يصبح متاحًا للعامة بعد. وحتى يتمكن المستثمرون من الاطلاع على البيانات المالية الكاملة للشركة ومصروفاتها ووضعها النقدي وهوامشها وتركيز العملاء وغيرها من الإفصاحات، سيظل جزء كبير من نقاش التقييم قائمًا على أرقام الإيرادات المعلنة والتوقعات في السوق الخاصة.

الاختبار الحقيقي سيكون الهوامش وليس الإيرادات فقط

نمو إيرادات أنثروبيك السريع مثير للإعجاب، لكن شركات الذكاء الاصطناعي لديها هيكل تكاليف لا يستطيع المستثمرون تجاهله. فتشغيل النماذج المتقدمة يحتاج إلى كميات هائلة من القدرة الحاسوبية، ما يعني أن ارتفاع الإيرادات لا يؤدي تلقائيًا إلى تدفقات نقدية حرة قوية.

وهنا يمكن أن يصبح الاكتتاب اختبارًا أكثر أهمية لطفرة الذكاء الاصطناعي

خلال السنوات الماضية، كافأ المستثمرون الشركات التي تبني البنية التحتية اللازمة للذكاء الاصطناعي. أما أنثروبيك فتمثل الجانب الآخر من المعادلة: الشركة التي تبيع منتجات وخدمات الذكاء الاصطناعي.

إذا استمرت الإيرادات في الارتفاع بالتزامن مع تحسن كفاءة تكاليف الحوسبة، فسيصبح من الأسهل الدفاع عن تقييم مرتفع جدًا. أما إذا تباطأ نمو الإيرادات بينما ظلت تكاليف البنية التحتية مرتفعة، فقد يصبح المستثمرون أقل استعدادًا لقبول تقييم يبلغ تريليوني دولار.