مخاوف استراتيجي مع تفاقم خسائر الأفراد وتصاعد مخاطر الخروج من المؤشرات

السهم المفضّل لدى الأفراد يتحوّل إلى ماكينة خسائر

موجة البيع في سوق العملات الرقمية قلبت واحدًا من أشهر التداولات غير المباشرة في السوق رأسًا على عقب. أسهم استراتيجي وهي شركة مدرجة تمتلك كميات ضخمة من بيتكوين في ميزانيتها – هبطت بأكثر من 60٪ عن القمم الأخيرة، ما حوَّل الزخم السابق إلى خسائر حادّة للمتداولين الجدد الذين لحقوا بالصعود المتأخّر.

الضغط الحالي يعكس ضربة مزدوجة: بيتكوين نفسها هبطت بنحو 30٪ عن قمم أكتوبر، وتقلب السهم يضخِّم أثر كل خطوة هبوطية.

في ذروة الضعف، أعلنت الشركة عن إنشاء احتياطي نقدي يقارب 1.4 مليار دولار لتغطية التوزيعات النقدية والتزامات الفوائد، بهدف تهدئة المخاوف من أن تؤدّي أي تراجعات إضافية في سعر بيتكوين إلى إجبارها على بيع جزء من الأصول.

كما اشترت استراتيجي أمس نحو 130 بيتكوين بقيمة تُقدَّر بـ 12 مليون دولار، ليرتفع رصيد الخزانة إلى حوالى 650 ألف بيتكوين.

أدوات الرافعة تضخّم حجم الضرر

صناديق المؤشرات المتداولة أحادية السهم ذات الرافعة المالية 2× على سهم استراتيجي. الرمزان MSTX وMSTU هبط كلٌّ منها بأكثر من 80٪ منذ بداية العام. صندوق ثالث هو MSTP، أُطلق في يونيو، تراجع بنسبة مشابهة تقريبًا منذ تأسيسه.

إجمالي الأصول تحت الإدارة للصناديق الثلاثة انكمش من أكثر من 2.3 مليار دولار في أوائل أكتوبر إلى نحو 830 مليون دولار حاليًّا، ما يعني أن صافي التدفقات الخارجة يقترب من 1.5 مليار دولار، مع تدهور الأداء وتراجع المعنويات.

هذه الصناديق مصمَّمة لتكرار ضعفَي الحركة اليومية للسهم الأساسي. في الأسواق المتقلِّبة، يمكن لآثار التركيب اليومي وتقلب الأسعار أن تلتهم العوائد تدريجيًّا، حتى لو عاد السهم لاحقًا إلى مستوياته السابقة، لتتحول نوبات التذبذب القصيرة إلى خسائر دائمة للمستثمرين الأفراد.

انكماش علاوة mNAV إلى "الخط الأحمر"

مقياس التقييم الرئيس لـ استراتيجي هو ما يُعرف بـ mNAV، أو "القيمة السوقية إلى صافي قيمة أصول بيتكوين"؛ أي نسبة القيمة المؤسسية للشركة إلى القيمة السوقية لحيازاتها من بيتكوين. إدارة الشركة كانت قد أشارت سابقًا إلى أن اقتراب القراءة من 1.0 يمثِّل مستوى تحذير، لأنه يضيّق هامش المرونة في التمويل.

التوترات الأخيرة في السوق ضغطت على هذه العلاوة لتقترب من نحو 1.15. أي كسر حاسم دون مستوى 1.0 سيرفع – وفقًا لإطار عمل الشركة نفسها – احتمال اللجوء إلى بيع جزء من حيازات بيتكوين لتلبية الالتزامات، وإن كان ذلك يُطرح كخيار أخير.

الاحتياطي الجديد، المموّل من عمليات زيادة رأسمال أخيرة، يغطي ما لا يقل عن 21 شهرًا من توزيعات الأرباح ومدفوعات الفائدة، ما يحسِّن صورة السيولة على المدى القصير، لكنه لا يبدِّد التساؤلات حول تكلفة التمويل على المدى الطويل، ومخاطر التخفيف من خلال زيادات رأسمالية جديدة، وحساسية نموذج الشركة لأي هبوط إضافي في بيتكوين.

موقع السهم داخل المؤشرات تحت المجهر

مع الضغط على الأداء والقيمة السوقية، بدأ موقع استراتيجي داخل المؤشرات الرئيسة يخضع لمراجعة دقيقة. أي استبعاد محتمل من مؤشرات واسعة المتابعة مثل MSCI USA أو ناسداك 100 سيجبر الصناديق السلبية المرتبطة بهذه المؤشرات على البيع، ما قد يعمِّق التقلّبات حول مواعيد إعادة الموازنة.

لسهم طُرح سابقًا كمرشَّح محتمل للانضمام إلى إس أند بي 500، تبدو هذه التحوُّلات انعكاسًا حادًّا في مسار السردية.

ما الذي ينبغي مراقبته في المرحلة المقبلة؟

• مسار بيتكوين: أي هبوط إضافي سيُبقي mNAV تحت الضغط ويختبر مدى قدرة الاحتياطي الجديد على طمأنة السوق.
• التدفّقات والسيولة: وتيرة استردادات صناديق الرافعة، وتكاليف الاقتراض على السهم الفردي، وانحرافات تسعير الخيارات بحثًا عن إشارات توتّر.
• مزيج التمويل: سرعة وتسعير أي إصدارات جديدة من الأسهم العادية أو الممتازة أو السندات القابلة للتحويل.
• مراجعات المؤشرات: الجداول الزمنية لإعادة الموازنة وأي إعلانات أولية عن مراجعة الأوزان أو الاستبعاد.

إن منظومة استراتيجي– السهم وصناديق الرافعة المرتبطة به – انتقلت من كونها صفقة زخم إلى اختبار تحمُّل حقيقي. من دون استقرار في سعر بيتكوين وإعادة بناء علاوة التقييم، ستظل المنتجات الموجّهة بشدة إلى المستثمرين الأفراد مكشوفة لمزيد من التراجعات، مع تضخيم الخسائر بفعل الرافعة المالية والتدفّقات القسرية المرتبطة بالمؤشرات.